本周碳中和概念被爆炒,借此機會,今天就來聊聊環保行業——一個關乎國計民生,卻不太吸引投資者的行業。
環保行業在十年前就被認為是朝陽行業,被寄予厚望,近年來,國家對環保的重視程度越來越高,出臺了一系列促進環保產業發展的政策法規,環保工作越來越嚴格,環境治理市場的需求迅速得到釋放,環保產業也得到了快速發展。
環保行業成為近期政策熱點
今年全國兩會恰逢“十四五”的開局之年,兩會主題繞不開“十四五”規劃,作為“十四五”的重要板塊,環保行業關注度持續上升。在地方兩會上,多省市部署了未來五年以及2021年環保重點工作,“碳”、“修復”、“土壤”、“污染防治”、“綠化”等關鍵詞寫入多個省市的政府工作報告中,環保概念有望再度升溫,板塊表現值得期待。
國務院發文支持全方位全過程推行綠色發展理念,指導意見從規劃、設計、投資、建設、生產、流通、生活、消費等多個方面提出建議,要求我國經濟社會發展要建立在高效利用資源、嚴格保護生態環境、有效控制溫室氣體排放的基礎上,以確保實現碳達峰、碳中和目標,推動我國綠色發展邁上新臺階。能源結構轉型、城鎮環境基礎設施建設、再生資源回收利用等內容是我國建立綠色低碳循環發展經濟體系的重點工作。
三部門持續推進公共機構生化垃圾分類,發改委發布《關于做好公共機構生活垃圾分類近期重點工作的通知》,從逐步規范生活垃圾分類類別及標志、大力推行綠色辦公、停止使用不可降解一次性塑料制品、制止餐飲浪費行為、持續開展生活垃圾分類志愿服務行動、扎實推進生活垃圾分類示范點建設等六個方面提出了要求。開展科學專業績效評價,實施動態管理和激勵約束機制,*大程度發揮示范點效能,逐步形成省-市-縣三級示范體系,持續鞏固生活垃圾分類工作成果。
我國環保行業的發展歷程
2014-2015年,經濟下行壓力較大,致貨幣政策寬松,金融自由化加劇,彼時環保行業剛剛起步,規模擴張致融資需求快速提升,行業之間的收購、兼并非常常見。實際上,很多項目存在收購后的經營困難或中標后收益較低等問題,雖然大家并不是沒有意識到,但部分企業家卻更重視短期或二級市場的收益,以至于出現拖累經營、杠桿激增和商譽過高等問題。2016-2017年,由于前期規范地方融資平臺,國家開始推行PPP模式,該類基建項目訂單增多。雖然環保公司在初期認識到PPP項目融資收益期限不匹配、權責不明晰等問題,對PPP模式較為謹慎,但后續為了快速提升業績和市值,也開始采用該模式,甚至很多環保公司在資本金層面通過結構化融資的方式快速擴大拿單規模,這也為2018年“去杠桿”強化后的債務危機埋下了伏筆。2019年國資注入成了環保行業的主旋律,隨后的2-3年生態環?;ㄒ匝肫?、國資為主導進行投資,而國資資金支持和民企技術優勢的協同作用也將進一步凸顯。從進程上,我們將環保國資入主分為三個階段:從“國資救命”到“國資控股”;國資、民資合作,或民資退出;國資主導生態基建投資,民資發揮專業性優勢。2020年3月6日,A股環保龍頭企業碧水源發布公告擬變更控制權,標志著環保國資入主進入第二階段。行業邏輯將迎來下半場,“五年高速發展,三年調整”之后的環保行業也將迎來新一輪的周期。
我國環保行業的發展問題
2016年起國家也在環保領域做了一些列的改革,比如環保督察、“黨政同責、一崗雙責”等管理機制改革;出臺《關于創新和完善促進綠色發展價格機制的意見》,在農村固廢領域進一步探索收費制度,在工業方面完善排污權交易、環保稅、生態補償機制,強化生產者責任延伸制度的制度性、機制性改革,以求環保行業商業模式破局。然而截至目前,污染問題尚存,環保需求依然較大,資本市場一直以來對環保行業的商業模式和現金流問題持較為悲觀的態度,也影響著整個行業的投資價值。問題主要體現在邊際私人成本與邊際社會成本、邊際私人收益與社會邊際收益的不一致,這里涉及的核心就是環保的市場化以及收費機制的問題。以具體例子來講,在市政方面,水務行業資產一直是環保行業的優異資產,其核心在于使用者付費主導;在工業方面,電力行業大氣治理推進較快,也是因為電價層面包含了環保補貼的原因。美國固廢處置領域的居民垃圾計量收費制度較為健全,才孕育出了千億市值的龍頭公司。在我國,很多環保問題都需要政府承擔解決,雖然環保行業確實具有公益性特點,但我們應該認識到所謂的“公益性”其實是一把“雙刃劍”,收益雖穩定,但鎖定期限、收益利差有限。
此外,還有方方面面的問題,例如:(1)不規范競標嚴重:大型環保項目的投標方基本由建筑工程或機械制造類企業牽頭與環保企業組成聯合體,且環境服務公司處于從屬地位,話語權和定價權不高,使環保項目全生命周期管理運營風險加大。(2)稅費負擔壓力大:環保行業不同于其它行業,進項稅額抵扣較少。污水處理的成本主要為固定資產折舊、人工、藥劑、動力費(電費、油料)、管理費用,其中能進行進項稅抵扣的只有油料、藥劑和電費,在總成本中所占比例很低,僅約為10%-25%。垃圾處理、危廢行處理的成本主要為固定資產折舊、人工、電費、油料、藥劑、運輸費、管理費用,可進行抵扣的只有電費、油料費用,在總成本中所占比例比污水處理更低。對于環境咨詢行業,人力資源成本無法進入銷項抵消,也使得咨詢業稅收整體增加。(3)民營環保企業融資難成本高:一是銀行系統貸款利率高、周期短,難以滿足環保行業收益低、周期長的融資要求。二是民營環保企業多為輕資產企業,難以滿足金融機構的抵押條件。而央企、國企在這方面則好得多。
國內外環保行業的對比
其實環保行業在歐美發達國家已經經歷的路徑,恰恰是我們目前正在經歷的。發達國家環保行業發展路徑大致為:工業高度發達→嚴重污染事件頻發→民眾環保意識覺醒→環保政策密集發布→環保投資增加→環保行業發展。目前,我國其實正處在“民眾環保意識覺醒→環保政策密集發布”的階段。在環保行業,隨著城市化發展,人們生活水平的提高,工業發展的進步,*值得關注的領域是固廢處理和水處理。
固廢處理方面,在國際上由于各國國情不同,對環境保護的行為方式也不盡相同。比如在固廢領域,地狹人多的日本的垃圾焚燒領域領先全球,工業先進的德國的資源回收利用方面首屈一指,而美國的固廢綜合利用遙遙領先。而中國的國情更為復雜,一方面人口眾多且聚集于中東部(東部地區類似于日本的國情)導致城市固廢、水處理形勢嚴峻,另一方面工礦業轉移至西部地區使得其生態環境保護面臨壓力。因而在固廢處理方面,中國的發展模式*值得借鑒的是美國,以衛生填埋為主,積極焚燒為輔,同時大力提倡回收利用。
說起固廢處理,不得不提美國廢物管理公司 (Waste Management, Inc.,簡稱WM),該公司成立于1968年,經過多年的成長和發展,從數個小型垃圾收集站逐步發展為全球固廢的絕對龍頭,目前市值為500億美元(3200億人民幣)。說是WM是全球龍頭,其實也不是特別恰當,因為其業務面僅僅是覆蓋美國以及加拿大的小部分而已。這也從側面彰顯出固廢處理行業跨國擴張的阻力很大,很難實現像其他行業(比如上篇所講的農業種業)的全球寡頭化的局面,因此中國固廢處理這塊大蛋糕是要由中國未來的本土龍頭企業去吃的,也只有中國本土企業能吃。相比于WM,其實中國未來的本土固廢處理企業體量會更加龐大,畢竟14億人口產生的固廢垃圾與美國3億人產生的體量是完全不同的,不僅僅是生活垃圾體量不同,連工業固廢也不一樣,因為中國的工業規模要比在傳統制造業方面已經空心化的美國更為龐大,未來的工業固廢市場也是相當龐大的。因此中國未來出現比WM體量更為龐大的固廢處理企業也是極大概率的事情。
在水處理方面,科技含量其實更高一籌,日本的粟田工業在這一方面就做的相當出色,這也跟日本沒有大江大河,人多地狹的地理環境有關。粟田工業在鍋爐水處理、工業廢水處理、生活污水處理、工業超純水供應和水循環等領域,具有很強的技術儲備及實戰經驗。更值得一提的是,無論日本經濟、環保產業如何起伏,公司受到影響始終較小,可以穿越周期,成為日本水處理領域的領軍企業之一。與固廢處理邏輯一樣,中國未來在水污染治理方面必然也要誕生規模龐大的企業。
目前中國的環保行業企業其實還是有相當大的差距的,根本原因是中國的環保的發展路徑還沒有走到“環保投資增加”的階段,行業周期風口還沒有真正來臨,資本對此關注度不高。而這些,恰恰是未來的潛力。
行業的發展方向
從國外環保治理經驗看,前期基本都是“大快上”,后期逐步轉為“精細化”。因此,環保末端治理固然重要,但到達一定階段后,未來更需要重視的是源頭和過程管理,數字化、精細化、系統化解決環境問題將是未來重要的投資方向。
數字經濟對環保領域的賦能將迎來真正提速。首先,我國宏觀經濟確實已經到了轉型和變革期,我國提出經濟要高質量發展的目標,要實現這一目標,科技則是重要抓手。其次,新冠肺炎疫情也將從某種程度上進一步促進無接觸經濟的提升,比如在固廢領域中,機械化、智能化有效提升了過程效率及安全性。
隨著5G技術的快速推廣,我國在某些數字經濟領域走在了世界前列,而在環保領域,智慧水務基于NB-IoT技術的成熟以及華為等平臺公司的快速推進,在2019年已實現了放量。
精細化處置是未來固廢行業提質的重要方向。目前我國已基本實現城市垃圾無害化處理達100%的指標要求,但在固廢處置精細化程度方面,我國距發達國家仍有較大差距。應進一步以垃圾分類制度為抓手,不斷推動靜脈產業熵減和再生資源利用,促進固廢處置領域的轉型。垃圾分類不僅會改變人們的生活方式,更會對固處置產業鏈利潤的重新分配和體系化建設產生深遠影響,固廢處置產業也將在這個過程中迎來整體的提質。物業公司與環衛企業的跨界合作或整合就非常值得關注。
系統化措施將實現水環境治理行業的增質提效。隨著前期污水處理產能的迅速釋放,國家的關注重點從以前的“大干快上”轉變為如何運用科學化、系統化的方法進行高效處置。對污水處理行業來說,水環境治理是一項系統性工程,也是對生態理念的先行示范,單純通過擴大產能、提高標準,已無法經濟地解決目前我國水環境中存在的諸如工業點源直排、農業和城市的面源污染、合流制管網的溢流污染、污染物排放不達標、黑臭水體等問題。此外,水生態安全仍將是我國的長期戰略,對我國社會的可持續發展、居民的身體健康等方面起著重要的支撐作用。因此,需通過系統化的保護與治理工作,如截污控源、末端治理、水生態一體化等來整體解決水環境問題。實際上,“長江大保護”及“黃河大保護”,也要更多地考慮如何運用新模式,解決生態系統及商業模式的問題,這樣才有利于資源的調動。
汽車拆解和鋰電回收將是循環經濟中的新亮點。一方面,由于快速增長時期積累的車輛即將達到報廢期,新能源汽車逐漸崛起而加速老舊車輛更新換代,疊加政策推動非法拆解車輛流入正規報廢渠道等因素,我國汽車報廢即將迎來高峰期,而五大總成再制造、再利用的放開則直接解決了商業模式的掣肘,未來幾年我國汽車拆解行業將不斷放量、整合,該細分領域將逐步形成規?;钠嚥鸾?、再制造公司。另一方面,新能源汽車的興起快速增加了鋰電池的使用量和報廢量,鋰電原材料依賴進口使得回收材料將成為重要的替代品,鋰電逐步進入大規模報廢期以及鋰電材料回收具有可觀的經濟性,鋰電回收產業有望成為循環經濟的下一個風口。實際上,各個工業產業鏈形成循環經濟閉環將是未來的重要趨勢,而再制造能力是競爭力的核心,渠道整合能力是規模擴張的關鍵。
2021年是““十四五””規劃的開局之年,各省市已召開地方兩會,多地政府工作報告釋放出持續加碼綠色發展、做大做強環保產業的信號,“流域治理”、“污染防治”、“碳中和”等關鍵詞頻現。伴隨著全國兩會的臨近,新的五年環保政策也將于兩會期間落地,兩會前后環保指數上漲概率較高。
當前環保板塊估值處于歷史底部,板塊前期調整充分,雖然近期已經反彈,但目前性價比優勢依然顯著,在未來我國實現碳達峰、碳中和的長期目標之下,環保行業的估值中樞有望上行。(來源:東方財富 作者:A股李博 )
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